2018年，今日資本創(chuàng)始人徐新看了一眼手頭被推薦過來的案子，轉(zhuǎn)頭對(duì)手下餐飲消費(fèi)行業(yè)的負(fù)責(zé)人說：“你對(duì)餐飲投資，難道還不死心嗎？”

這代表了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)資本對(duì)于餐飲行業(yè)的看法。高度不成熟的供應(yīng)鏈管理和運(yùn)營管理，加上難以復(fù)制的低標(biāo)準(zhǔn)化程度，共同造成了餐飲門店低連鎖化率和高淘汰率的市場(chǎng)格局。

對(duì)追求回報(bào)周期和回報(bào)率的投資機(jī)構(gòu)來說，投資餐飲行業(yè)實(shí)在是一樁費(fèi)力不討好的生意。

兩年之后，資本對(duì)于餐飲的態(tài)度開始松動(dòng)，甚至顯現(xiàn)出愈演愈熱的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2019年前8個(gè)月，國內(nèi)獲得融資的快餐小吃類企業(yè)僅有4家，2020年同期則有11家，增速明顯。

進(jìn)入2021年，炸串連鎖品牌「夸父炸串」、蘭州拉面連鎖品牌「馬記永」、地方特色小吃線上化品牌「饞匪」、中式糕點(diǎn)連鎖品牌「虎頭局」與「墨茉點(diǎn)心局」、重慶小面連鎖品牌「遇見小面」、麻辣燙連鎖品牌「小蠻椒」等餐飲項(xiàng)目也紛紛獲得融資。

大多屬于中式快餐門類、較易標(biāo)準(zhǔn)化是這些項(xiàng)目的共同特點(diǎn)，但從品牌基因上劃分，它們又可分為兩類：通過直營加資本的機(jī)會(huì)，選址多為購物中心，意在做強(qiáng)品牌；和通過加盟裂變與極致性價(jià)比，主力店型為街邊店，意在做大規(guī)模、打造萬店模型。

以目前的發(fā)展?fàn)顩r來看，風(fēng)頭正盛的拉面賽道投資屬于前一種分類。在投資圈被冠以“四小龍”之稱的馬記永（紅杉資本中國、高榕資本、險(xiǎn)峰K2VC、挑戰(zhàn)者資本），陳香貴（源碼資本），張拉拉（順為資本、金沙江創(chuàng)投），以及嘻麻香（未融資或未公布），憑借二三十家面館就能拿到十億估值，或與投資機(jī)構(gòu)在其身上看到的品牌化潛力密不可分。

我們認(rèn)為，在這種模式下，新品牌的誕生離不開新渠道的出現(xiàn)，面館在購物中心店單店模型的成立是獲得投資的前提，供應(yīng)鏈的成熟及產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化保障了這一模型；投資機(jī)構(gòu)在線上紅利見頂之時(shí)，對(duì)以購物中心為代表的線下業(yè)態(tài)的關(guān)注使得餐飲行業(yè)的重要性上升，而餐飲企業(yè)上市窗口的打開則是連接資本與產(chǎn)業(yè)的最后一把鑰匙。

面館在購物中心內(nèi)單店模型的跑通，是能夠吸引資本關(guān)注的直接原因。

在此之間，拉面館通常是分布于街頭巷尾的蒼蠅小館，常見由青海人的夫妻檔或家庭式開店，門店面積有限，除十幾元的一碗面外，通常還有各式?jīng)霾思俺疵娉床?。雖然價(jià)格低廉，但由于夫妻門店可以忽略不計(jì)的人工成本，加上蘭州拉面不論南北的口味普適性，這些面館往往也具有較強(qiáng)的生命力。

開在購物中心則是另外一番景象，品牌理念、客戶定位、價(jià)格區(qū)間、成本結(jié)構(gòu)都將發(fā)生巨大變化。和府撈面和松鶴樓定位較為高端，分別主打書房場(chǎng)景和蘇氏園林場(chǎng)景，客單價(jià)分別為45元和62元。“四小龍”的裝修風(fēng)格雖然也明亮統(tǒng)一但往往更加簡(jiǎn)潔和日式，200平米左右的門店，明檔廚房、青花瓷碗、木質(zhì)托盤、緊湊的桌椅設(shè)置，店內(nèi)SKU數(shù)也較為精簡(jiǎn)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

以馬記永為例，拉面只有一種26元的選項(xiàng)，外加三四種燒烤、四五種風(fēng)味小吃、八九種特色涼菜和其他酒水飲料。

相較于街邊小店，雖然前期投入更高、人力和租金等各項(xiàng)成本更高，但高客單價(jià)和高翻臺(tái)率支撐起了這些面館在購物中心內(nèi)的單店模型。

發(fā)展至今，和府撈面在全國共有約317家門店，并預(yù)計(jì)在年底開到450家，到2023年完成千家目標(biāo)。據(jù)2021年5月官方披露的數(shù)據(jù)顯示，在7年打磨之后，和府撈面全國店鋪營業(yè)額55萬/月，坪效（單店每坪面積產(chǎn)出的營業(yè)額）4800元/月，人效5.5萬/月。

將和府撈面視為對(duì)標(biāo)的松鶴樓，被上市公司豫園股份收購后，于2019年從原本的老字號(hào)中獨(dú)立出面館業(yè)態(tài)，前三家店跑出了中午4次翻臺(tái)、晚間2-3次翻臺(tái)、日流水超過3萬元、凈利率15%以上、投資回報(bào)周期半年的單店業(yè)績(jī)。

由于相對(duì)比較輕、模型可復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化率高，豫園股份自2020年起開始推行其連鎖化，目標(biāo)到2021年底達(dá)成百家門店。

定位更加平價(jià)的“四小龍”在用餐時(shí)間更易排起長(zhǎng)龍，并不乏伴隨服務(wù)人員“10分鐘就吃完一桌”的安撫。據(jù)了解，開出20余家店左右的“四小龍”們業(yè)績(jī)表現(xiàn)目前要好于和府撈面，每月營業(yè)額50-60萬元，坪效5000元。

之所以能實(shí)現(xiàn)渠道的轉(zhuǎn)換，從結(jié)果論上來說，能夠?yàn)楦呖蛦蝺r(jià)和高翻臺(tái)率買單的關(guān)鍵因素首先是消費(fèi)者。馬記永的創(chuàng)始人洪磊曾經(jīng)這樣闡述選址原因：“曾經(jīng)很多路邊小店受到很多人的青睞，但隨著越來越多人開始轉(zhuǎn)變?yōu)閺募业劫徫锷虉?chǎng)兩點(diǎn)一線之后，像這些路邊小店就不處于這些人的消費(fèi)場(chǎng)景里了?！?/p>

所以在他看來，即便路邊小店做得再好吃，也和購物商場(chǎng)里的餐廳不形成同行競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。的確，這種非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的形成是拉面館有底氣將一碗拉面定價(jià)至26元乃至更高的重要因素。前有失敗案例是，2018年前后西貝曾經(jīng)嘗試單價(jià)36元的“超級(jí)肉夾饃”，但卻開在社區(qū)，完全招架不住周邊夫妻老婆店的低價(jià)擠壓。

在同購物商場(chǎng)中其他餐廳橫向?qū)Ρ鹊母?jìng)價(jià)過程中，粉面類快餐門店的價(jià)格優(yōu)勢(shì)反而明顯。由于存在天然的外賣不友好度等問題，在產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，客流聚集效應(yīng)較易產(chǎn)生。

此外，在“四小龍”多個(gè)門店千余條的消費(fèi)者評(píng)價(jià)中，“口味贊”、“服務(wù)好”、“愿意再來”成為排名前三的評(píng)價(jià)標(biāo)簽，“衛(wèi)生條件好”、“上菜快”、“性價(jià)比高”緊隨其后，也代表著這種模式火爆的可持續(xù)性。

在更深層次上，“四小龍”所代表的面館在保證口味的同時(shí)能夠具備大規(guī)模復(fù)制，也離不開供應(yīng)鏈端的演變與進(jìn)化，尤其體現(xiàn)在中央供應(yīng)鏈的整合能力和中央廚房的建設(shè)能力兩個(gè)方面。

番茄資本創(chuàng)始人卿永曾將餐飲品牌的發(fā)展階段分為5個(gè)時(shí)期：產(chǎn)品驗(yàn)證期、成長(zhǎng)驗(yàn)證期、高速成長(zhǎng)期、成熟老化期和沒落期。其中，在成長(zhǎng)驗(yàn)證期與高速成長(zhǎng)期之間，存在一條“中等規(guī)模死亡谷”，代表達(dá)到一定規(guī)模（通常為幾十家店之后），由于餐飲企業(yè)無法出現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)相當(dāng)?shù)倪呺H效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)面臨運(yùn)營管理、食品安全、人才和供應(yīng)鏈等諸多問題，絕大部分的餐飲品牌將會(huì)在這里停滯不前。

這些困難也曾經(jīng)在上一批餐飲明星項(xiàng)目的身上得到體現(xiàn)。2013年前后，由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起，伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”和“餐飲O2O”的概念，餐飲行業(yè)誕生了諸如黃太吉、西少爺、雕爺牛腩、小恒水餃等明星項(xiàng)目，引起資本關(guān)注。

由于營銷色彩強(qiáng)于產(chǎn)品力、創(chuàng)始人本身不夠成熟或?qū)Ｗ?、打造中央工廠及信息化系統(tǒng)在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境下綜合成本過高等因素，這些項(xiàng)目大多半路夭折或高光不再。但是，在餐飲品牌廣納資本的同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)也隨之受益，餐飲策劃及服務(wù)公司合眾合的創(chuàng)始人姚哲即認(rèn)為，如今綜合配套單位越來越多、專業(yè)公司配合協(xié)同的生態(tài)機(jī)制已經(jīng)逐漸發(fā)展形成，都是14-20年左右出現(xiàn)的。

在這些綜合配套單位之中，與能解決運(yùn)營管理、食品安全、人才和供應(yīng)鏈等中等規(guī)模問題直接相關(guān)的，仍然要數(shù)第三方供應(yīng)鏈公司和中央廚房模式的日益成熟。

以全球最大的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)Sysco（1969年成立、2019財(cái)年銷售額超過600億美元、2020年世界500強(qiáng)排名第179位）為對(duì)標(biāo)，我國的第三方供應(yīng)鏈企業(yè)也不斷涌現(xiàn)，提供上游食材標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，中游食材采購及加工、物流配送及信息化建設(shè)服務(wù)。

按照海豚投研的分類方式，國內(nèi)餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)主要有四種常見模型：第一類為餐飲企業(yè)上游延伸型供應(yīng)鏈企業(yè)，如海底撈的蜀海供應(yīng)鏈；第二類為 B2B的互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)，個(gè)中代表如美菜網(wǎng)及美團(tuán)快驢；第三類是垂直餐飲供應(yīng)鏈平臺(tái)，如專注于凈菜供應(yīng)的裕農(nóng)、中式快餐品牌真功夫旗下的功夫鮮食匯；第四類是單品爆品供應(yīng)鏈平臺(tái)，如專注于小龍蝦、牛蛙等餐飲爆品的信良記。

一邊是融資持續(xù)兇猛，如食材B2B平臺(tái)望家歡自2020年至今已獲得4輪融資，僅有具體數(shù)字公布的兩輪融資金額就超過14億元；一邊是隨著供應(yīng)鏈的配套成熟、線上基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完善，這部分供應(yīng)鏈企業(yè)已經(jīng)能夠餐飲連鎖化提供有力支持，也推動(dòng)了標(biāo)桿案例的誕生。

最早在2011年即與蜀海建立合作關(guān)系的連鎖餐飲品牌九毛九集團(tuán)，從最初的山西面館擴(kuò)展成為西北菜餐廳、而后又創(chuàng)立了太二酸菜魚、慫重慶火鍋廠等子品牌，已于2020年初在港股上市；6年累計(jì)獲得8.45億元融資的和府撈面，也接入了資方之一、上市公司絕味食品的開放供應(yīng)鏈體系；由九毛九投資的遇見小面，也早早與功夫鮮食匯達(dá)成合作。

中央廚房的模式也逐步在這些標(biāo)桿案例中延伸開來。自2015年底開始，九毛九位于湖北、廣東和海南的中央廚房陸續(xù)投入運(yùn)營，以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的出品和統(tǒng)一配送。以面食為例，九毛九要求研發(fā)部為每一道產(chǎn)品均制作標(biāo)準(zhǔn)配料卡，內(nèi)容涵蓋了烹調(diào)使用的原料品種、分量，烹調(diào)的時(shí)間、溫度等具體信息，并為這些標(biāo)準(zhǔn)配料卡特別定制了具有標(biāo)準(zhǔn)刻度的廚具，以進(jìn)一步保證標(biāo)準(zhǔn)化的出品和提高生產(chǎn)效率。

在第一家門店開出之前，和府撈面也設(shè)置了中央廚房，并逐步繼續(xù)擴(kuò)張及發(fā)展至如今的1.5萬平米，并提供全程冷鏈配送。雖然這些企業(yè)并未公布由中央廚房提供的半成品材料內(nèi)容及比例，但另一則可以參考的數(shù)據(jù)是，主營米線以其港式車仔面的香港知名餐廳譚仔三哥在其招股書中披露，其中央廚房承擔(dān)的食品加工主要包括準(zhǔn)備及加工肉類、內(nèi)臟、蔬菜、湯底、醬料及腌料，截至2020末，餐廳所用食材有51.6%由中央廚房供應(yīng)。

第三方供應(yīng)鏈公司和中央廚房共同保障了半成品出品的一致性，同時(shí)通過將一些復(fù)雜加工工序的前置，使得門店員工的操作更加精簡(jiǎn)化、簡(jiǎn)易化，減少對(duì)廚師經(jīng)驗(yàn)度的依賴，共同保證了門店可大規(guī)模復(fù)制的穩(wěn)定性。如馬記永的湯底即為中央工廠生產(chǎn)，運(yùn)輸倉儲(chǔ)和人力管理均采用海底撈體系的服務(wù)商。

“人-貨-場(chǎng)”各個(gè)因素都是動(dòng)態(tài)且緩慢地向前推進(jìn)，資本持續(xù)看好的可能性存在，但如此密集的扎堆投資，還源于資方內(nèi)部視角的轉(zhuǎn)換。

在線上流量紅利見頂、且在疫情刺激下各類線上新消費(fèi)品牌密集融資的背景下，投資方視角從線上至線下的自然轉(zhuǎn)移也正在發(fā)生。

在線下場(chǎng)景中，購物中心所承載的渠道力最為突出，最終有可能與產(chǎn)品力一起，協(xié)同形成強(qiáng)大的品牌力。投資過KK集團(tuán)和HARMAY話梅的五岳資本N5Capital合伙人錢坤即認(rèn)為，相較于線上，購物中心的連鎖更容易誕生大公司。

在他看來，渠道與品牌的博弈關(guān)系始終存在，渠道越強(qiáng)勢(shì)，則品牌越弱勢(shì)。以淘寶天貓這個(gè)全國最大的渠道為例，總交易額5萬億中由最強(qiáng)勢(shì)的品牌貢獻(xiàn)不到1%，貢獻(xiàn)超過0.1%交易額的品牌也寥寥無幾。今天線上電商平臺(tái)扶持這類新品牌，明天就可以轉(zhuǎn)向其他，因此，以這些平臺(tái)為主要渠道的新品牌，長(zhǎng)期來看對(duì)平臺(tái)并無議價(jià)能力，天花板也比較明顯。

截至2019年底，全國有超過7千個(gè)購物中心，每個(gè)購物中心單體體量能承接300多個(gè)品牌，單個(gè)購物中心年人流量在一千萬到三四千萬，因?yàn)橘徫镏行臄?shù)量眾多且相互之間有競(jìng)爭(zhēng)，所以優(yōu)質(zhì)門店對(duì)購物中心有一定的議價(jià)能力，能在渠道博弈中占得上風(fēng)。

且一旦占據(jù)了這個(gè)渠道，門店所獲得線下流量便較為穩(wěn)定，并能夠通過連鎖業(yè)態(tài)來分擔(dān)不同購物中心門店的選址失誤風(fēng)險(xiǎn)，因此錢坤認(rèn)為，“只需要投購物中心需要的品類就可以”。

餐飲恰恰是近年來在購物中心中地位愈發(fā)重要的大類。數(shù)據(jù)顯示，餐飲區(qū)當(dāng)前已占傳統(tǒng)購物商場(chǎng)總面積的20%，在商業(yè)區(qū)購物商場(chǎng)則進(jìn)一步擴(kuò)大至約三分之一。在大多數(shù)新建立的購物中心，為了獲取更大的客流，通常也更加專注于餐飲服務(wù)。

在一眾餐飲門店中，拉面的情況更為特殊，由于此前的“青海幫”半壟斷性質(zhì)，即便本身屬于南北通吃的主食大單品，但開在購物中心的拉面店實(shí)則少之又少。因此，當(dāng)此時(shí)的購物中心店跑通，拉面館相當(dāng)于打開了這一完全增量的市場(chǎng)，從零開始進(jìn)駐購物中心的便捷性也非其他已有存量的餐飲品類所能比擬。從這個(gè)角度上來說，資本偏愛也無可厚非。

但作為傳統(tǒng)的線下餐飲連鎖企業(yè)，“四小龍”們?nèi)砸媾R購物中心的線下客流存在天花板、盈利模型線性增長(zhǎng)等問題，也正在嘗試解決。例如，這部分新興連鎖品牌正在參考新消費(fèi)品牌慣用的營銷手法，在線下體驗(yàn)服務(wù)升級(jí)的基礎(chǔ)上，激發(fā)用戶打卡分享和自發(fā)傳播，以實(shí)現(xiàn)引流目的。

更為精致的裝修環(huán)境和餐具自然是必備環(huán)節(jié)之一，其他方式如陳香貴還推出了四人份超大碗、并在此基礎(chǔ)上設(shè)置了“半小時(shí)內(nèi)吃完享免單”的限時(shí)活動(dòng)；聯(lián)名也被移植于面館的宣傳之上，陳香貴與放哈甜胚醅子奶茶、桂花味百事可樂、望山楂、最喜杏皮茶等飲品均推出過相關(guān)活動(dòng)。

當(dāng)下餐飲零售化的趨勢(shì)也是打破餐飲企業(yè)線性增長(zhǎng)模式的契機(jī)，也是“四小龍”在站穩(wěn)腳跟后的合理方向之一。

過去，一家餐飲企業(yè)的盈利基本取決于開店數(shù)量，每開一家店所要付出的房租成本、人力成本和原材料成本基本固定，所能獲得的回報(bào)也存在穩(wěn)定預(yù)期。而如今如和府撈面已經(jīng)推出了20余款零售化產(chǎn)品，包括速食面、微波米飯、預(yù)制菜等，部分明星產(chǎn)品在電商平臺(tái)中月銷過萬，增長(zhǎng)空間被顯著放大。

理論上的機(jī)會(huì)空間始終存在。2019年我國餐飲市場(chǎng)規(guī)模已突破4.6萬億元，是全球第二大餐飲市場(chǎng)，但人均餐飲消費(fèi)額僅為第一大市場(chǎng)美國的18%。這意味著，如果未來達(dá)到持平，中國的理論餐飲業(yè)空間將達(dá)到26萬億的超大體量；在產(chǎn)業(yè)集中度上，美國Top10的餐飲企業(yè)市占率達(dá)到28%，而中國Top 40僅占5%，品牌極度分散。

從上市公司數(shù)量與國家人口的關(guān)系上看，據(jù)卿永在2017年末給出的對(duì)比數(shù)據(jù)，如果按照美國的人數(shù)比，中國應(yīng)該有約240家餐飲上市公司；如果參考?xì)W洲的數(shù)據(jù)，中國該有約52家餐飲上市公司；而按照鄰國日本的比例，中國應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)1000家餐飲上市公司。而彼時(shí)，國內(nèi)的真實(shí)上市餐飲企業(yè)數(shù)只有15家。

在過去，由于餐飲企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流往往大于利潤，“不缺錢”的感覺使得創(chuàng)始人缺乏擁抱資本的主觀能動(dòng)性，再加上餐飲行業(yè)從業(yè)人員的文化程度普遍不高、勞動(dòng)力密集且流動(dòng)性大，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)不透明、勞資風(fēng)險(xiǎn)多、稅務(wù)監(jiān)管難等問題，也是餐飲公司難上市的客觀原因。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，其所追求的高回報(bào)出路永遠(yuǎn)是資本市場(chǎng)。因此，在A股十年未有純餐飲企業(yè)上市的客觀環(huán)境下，資本對(duì)于餐飲企業(yè)的參與程度也十分有限。

這一禁錮逐漸被打開，按卿永的話說，在2018年美團(tuán)和海底撈上市之后，陸續(xù)有些關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的資本開始主動(dòng)聯(lián)系番茄資本，而在2019年9月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了新的餐飲企業(yè)上市指引，“所有資本的心都動(dòng)了”。很快，徽菜老字號(hào)同慶樓作為個(gè)中代表，終于登陸暌違已久的A股。

2020年疫情帶來的資金鏈挑戰(zhàn)，也讓餐飲品牌認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的重要性，西貝、鄉(xiāng)村基、眉州東坡旗下王家渡等均傳出謀求上市的消息。而這類新興的餐飲連鎖品牌，門店的投入、中央廚房的搭建、供應(yīng)鏈的構(gòu)造也均需要重資產(chǎn)的投入。

兩方相遇，餐飲投資的熱度已被點(diǎn)燃。

拋開商業(yè)模型、成本測(cè)算、理論空間，作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的餐飲公司仍然需要在發(fā)展過程中時(shí)刻掌控組織管理和擴(kuò)張速度間的平衡，這也是這輪融資中偏愛投資餐飲老兵的原因。

如馬記永的創(chuàng)始人洪磊，最早從事廚具生產(chǎn)的銷售，親歷過多家餐廳的發(fā)展和沒落，并投資了一個(gè)餐飲品牌，馬記永是他的第二次餐飲創(chuàng)業(yè)。工商信息也顯示，洪磊還擔(dān)任上海覓優(yōu)餐飲管理有限公司的監(jiān)事，旗下“饃都”是一個(gè)以肉夾饃、涼皮、臊子面等西北食品為主打的肉夾饃連鎖品牌，并且這家公司在2018年底時(shí)注冊(cè)了“馬記永”、“陳記永”、“沈記永”等商標(biāo)。

陳香貴的創(chuàng)始人姜培軍最早就職于頂新集團(tuán)，創(chuàng)業(yè)后也嘗試過“星洲初顏水果燕窩”、“小貝殼火鍋”、“號(hào)外小鍋酸菜魚”等項(xiàng)目。其中，號(hào)外小鍋酸菜魚曾在上海開出12家門店。

據(jù)窄門餐眼顯示，馬記永、陳香貴、張拉拉、嘻嘛香現(xiàn)有門店數(shù)分別為22家、31家、6家和8家，前三者還各有約40家門店即將開業(yè)。

高速發(fā)展在前，激烈競(jìng)爭(zhēng)在后，新品研發(fā)能力、運(yùn)營管理能力、企業(yè)文化構(gòu)建、甚至是如何處理與資本的關(guān)系，仍將考驗(yàn)這批埋身于湯汁清爽、蘿卜白凈、辣油紅艷、香菜翠綠、面條黃亮的拉面背后的公司們。值得期待的是，中國餐飲連鎖化升級(jí)的序幕才剛剛開始。